在刚刚畴前的十月份，A股走出了云蒸霞蔚的大行情。股市的温存度也情随事迁，不时霸榜热搜。

但一向牛股辈出的医药行业却显得有些千里寂。独逐个篇医药干系的小作文是“今天有东谈主汇总了全商场20多篇小作文，得出一个论断：要蹲医药。因为20个小作文，一个和医药干系的都莫得。”

而跟着三季报的缓缓发布，人人发现，医药行业的极冷似乎来得比往年早一些。

把柄中信建投的统计，医药行业第三季度收入同比和环比永诀下落0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比永诀下落13.5%和20.8%。

比如“勤学生”迈瑞医疗，上市以来遥远梗概看护20%以上的强壮增长。但2024年前三季度，公司达成买卖收入294.8亿元，同比增长8.0%；达成归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%，剔除汇兑损益影响后的增速为11%；达成沟通性现款流量净额110.7亿元，同比增长42.5%。

从半年报破损20%的“刚兑”，到三季度的利润增速进一步下滑。不禁让东谈主心生疑虑，迈瑞还能打吗？

穿越周期

念念要答复这个问题，领先要搞了了迈瑞医疗为什么会“失速”。

在功绩说明会上，不断层给出的解释是“国内医疗行业整顿导致病院采购减速、地方专项债和财政资金不及导致病院开发推迟、以及非刚性医疗需求低迷等。”

这也很好认知，本年国度推出了医疗开拓以旧换新的赞成政策，这对于医疗器械行业当然是要紧利好。无论是顶尖的三甲病院如故下层的县病院，合适要求的医疗开拓更新需求，在走完经由以后，都不错得到财政补贴。但这也导致了病院采购节律的放缓。

图片起原：西南证券

据医装数胜的统计，限制9月底，医疗开拓更新批复神色已卓绝1000个。范围上，预算总金额突破412亿元。据医装数胜测算，第一批开拓更新预测拉动600亿元医疗开拓采购范围。而把柄西南证券的预测，开拓更新的需求将在2024年四季度开动落地，而且对2025年组成积极影响。

对于投资者来说，跟踪季报这么的高频数据是广大职责。 但咱们更需要意志到，三个月的财务数据并弗成都备响应企业的运营情况。

迈瑞医疗自1991年缔造以来，照旧走过了三十三年。在这时分，迈瑞医疗度过了大都忙活陡立，穿越数个周期，每次在资历移时的低谷期之后都会重新回到快速增长的轨谈上。这才最终成长为国内医疗器械的龙头企业，进入了全球医疗器械行业的前三十强。

中枢能源

当下，迈瑞的指标并莫得改变——挺进全球医疗器械前二十强。

而达成这一指场地中枢能源就写在季报中。

领先，是迈瑞的体外会诊业务依然高速增长。前三季度达成收入114.0亿元，同比增长20.9%，收入范围初度卓绝生命信息与赞成板块，占公司举座收入的比重达到38.7%，成为第一大收入板块。

跟着迈瑞医疗在化学发光、生化、凝血等居品线上的不绝发力，公司的IVD居品照旧开动进入国内头部三甲病院。

全试验室自动化系统（Total Laboratory Automation），有望达成150条以上的年装机。化学发光商场的市占率将再度卓绝一个入口品牌，成为宇宙第三。

几年前，迈瑞医疗就提议了向耗材干系业务转型的计谋。而本年上半年，迈瑞的国内业务的收入之中，以IVD试剂为首的耗材干系业务的占比照旧卓绝了50%。跟着IVD集采的不绝落地，行业的围聚度和国产化率预测会加快提高。现在迈瑞医疗的IVD业务在国内的市占率还不到15%，异日增漫空间巨大。

其次，是外洋商场的高速增长。

国际商场第三季度同比增长18.6%，其中发欧洲商场同比增长更是接近 30%。重心国度如法国、意大利、西班牙、巴西、墨西哥、印尼等均远超平均增速。

这一握续的快速增长主要由以下三个亮点驱动。

本领改换与客户突破：生命信息与赞成以及医学影像居品线偏激配套的数智化系统达成了全球一活水平，推动了外洋高端计谋客户的快速增长，这些客户（不包括好意思国）在前三季度的增长率卓绝了60%。现在公司照旧在英国、法国、意大利、西班牙等国度最顶尖的病院达成了装机，高端计谋客户占国际收入的比重照旧提高至 14%。

国际IVD平台的开发加快：现在外洋已有9个国度启动了土产货化出产，其中8个触及IVD居品。同期，公司还在加大对IT系统、物流汇聚和临床工作团队的参加，以推动国际IVD业务向中大型样本客户转型。国际IVD业务在前三季度的增速卓绝了30%，在国际收入中的比重也提高至28%。

种子业务的高速增长：跟着居品渐渐都全和老到，动物医疗、微创外科、AED 等种子业务开动在国际商场放量。本年前三季度，国际微创外科、AED 增速超 50%，国际动物医疗增速超30%，种子业务占国际收入的比重照旧卓绝了 10%。

外延式增长

对迈瑞而言，异日成长的中枢逻辑是加大研发改换。

2024年前三季度，公司研发参加达到28.43亿元，占买卖收入比重9.64%，在各个范围均有所突破。

尤其是预测将在2024年底发布针对重症医学科、基于 AI 大模子的重症有盘算辅助系统（即CIS），公司合计这套系统对于使用的大夫来说，第一次达成了从功能机向智能机的跳动。

医疗器械行业合规严、赛谈散的秉性，也让并购成为企业外部改换的伏击技巧。

在并购整合方面，迈瑞号称国内医疗器械企业的标杆。举例，为了增强体外会诊范围免疫原料自主智商，迈瑞医疗于2021年收购了全球闻明企业海肽生物，达成了在化学发光原材料范围中枢本领的自主可控。

此外，公司通过收购DiaSys的75%股权，补都了在外洋供应链平台方面的“缺角”，为达成体外会诊业务的全面国际化奠定了坚实的基础。

2024年1月，迈瑞医疗在行业低谷期，现款收购了国内电生理龙头惠泰医疗的适度权，并由此进入心血管范围。现在来看，整合情况精采。

在收购惠泰医疗之后，迈瑞医疗的商誉达到了112.06亿元东谈主民币。这也令一部分投资者心生忧虑。毕竟，一般来说，商誉越高，企业面对的减值风险就越大。

由于商誉减值问题频发，中国证监会于2018年11月发布了《管帐监管风险提醒第8号——商誉减值》，明确要求加强对商誉减值的监管，要求企业依期或实时进行商誉减值测试，至少每年年度终进行减值测试。

于是，2019年头，A股的年报季号称“天雷滔滔”，最为出名的即是那时不到30亿市值的天使文娱，连续计提了40.6亿的商誉减值，年报胜仗亏了70亿。自此以后，商誉（Goodwill）在A股便成为一个偏负面的名词。

但商誉骨子上是企业中枢智商的一种外皮发扬形貌。尤其在医疗器械行业中，行业巨头好意思敦力、赛默飞、丹纳赫，频年来的商誉都卓绝400亿好意思元。梗概看护如斯之高的商誉，恰是这些并购之王在财务报表上认证的“战绩可查”。

这也不难认知，一个优质的钞票不太可能以净钞票的价钱卖出，而买方付出的溢价，即是商誉。是对于异日的好意思好愿景（Goodwill），是对于并购后协同效应的订价，是对于收购钞票中枢智商的招供。

并购后如若整合精采，便不需要太过于惦念商誉减值。迈瑞医疗一谈走来，进行了屡次并购，其中不乏要紧的跨国并购，都得回了极端好的后果。而在迈瑞历史上，仅在2015年和2019年计提过两笔商誉减值，共计减值约1.53亿元，对当期功绩的影响很小。

2024年9月25日，证监会发布《对于深刻上市公司并购重组商场阅兵的宗旨》，荧惑上市公司进行产业整合和升级。对于迈瑞医疗来说，念念要最终进入全球十强，外延式增长是必由之路。

尾声

继中报大手笔分成后，迈瑞医疗在三季报络续文牍了面向全体鼓舞的大额分成——共计20亿元，合每10股派息16.5元，2024年两次中期分成比例达到了65.1%。

迈瑞医疗自上市以来每年的分成率都在稳步提高。据统计，在畴前5年中，A股梗概达成相接分成增长的企业仅有133家。

而自2018年上市以来，加上本次筹谋实行的2024年第二次中期分成，迈瑞医疗的累计分成总数达317.2亿（包含回购股份20亿元），派息融资比已卓绝500%，用骨子活动解释了什么叫质地请教双提高。

对于这一轮“牛市”，有不少广大叙事，但无论是“新质改换”，“国产扩容”，如故“鼓舞请教”，“并购重组”，迈瑞医疗都给出了优秀的答卷。

作家：王佳悦，36氪经授权发布。